Moysha.ru

Введение

Я начинаю цикл статей, целью которых является выработка понимания того, как правильно анализировать данные о рынке труда в США для принятия инвестиционных решений, то есть для извлечения, в конечном итоге, прибыли от вложений в ценные бумаги.

Как связан рынок труда США и движение цен на акции, особенно если это акции российский компаний?

В долгосрочной перспективе рынки акций отражают способность компаний генерировать прибыль. Одним из самых важных факторов, определяющих получаемую прибыль, является конечный спрос на продукцию. Чем выше спрос, тем выше объемы продаж и тем выше можно поднимать цены. Потребители США формируют спрос на 2/3 ВВП США и заметную долю ВВП других стран (в том числе, косвенно, и на продукцию российских компаний). А потребительский спрос предопределяется в основном ситуацией на рынке труда: «что потопаешь, то и полопаешь».

Таким образом, между ситуацией на рынке труда США и движением на рынках акций есть тесная взаимосвязь. К сожалению, эта взаимосвязь не является стационарной. Именно эта изменчивость зависимостей не позволяет анализировать ситуацию на рынке труда механистически, а требует понимания и творческого подхода.

Выработкой этого понимания и займемся.

Я буду сознательно ограничивать глубину рассмотрения вопроса нуждами инвесторов и постараюсь не залезать в глубокие дебри, интересные, к примеру, социологам.

Концепция “рабочей силы”

Довольно часто ошибки происходят от элементарного не владения терминологией. К примеру, через раз в комментариях к уровню безработицы, объявленному в размере 8%,  можно услышать, что «8% населения США не имеет работы». Это полная чушь. Что бы не выступать ее генератором, надо разобраться в базовых понятиях.

Изучим рисунок, на котором представлена “матрешка” рынка труда:

* количественные значения представлены по состоянию на март 2009 года.

Население США (population) – это люди, имеющие или арендующие жилье, сами или в составе своей семьи, или те из них, кому такое жилье предоставлено властями (например, “проживающие” в тюрьмах, психиатрических лечебницах или домах престарелых).

Из них выделяют гражданское трудоспособное население (civilian noninstitutional population) - тех, кто может трудиться. Сюда относятся жители США старше 16 лет, не состоящие на активной службе в армии США, не проходящие обучение в колледжах или университетах, не находящиеся в тюрьмах, психиатрических клиниках и т.п.

Далее эту группу людей делят на две части: тех, кто активно хочет  работать, и тех, кто такого желания не демонстрирует.

Первых обозначают как гражданская рабочая сила (civilian labor force). Сюда входят те, кто имеет сейчас работу (трудоустроенные), и те, кто ее активно ищет (безработные).

Вторые (not in labor force) - это не желающие работать или желающие, но не предпринимающие для поиска работы активных усилий. Это пенсионеры, домохозяйки, рантье-бездельники и т.п., а так же так называемые  “обескураженные работники” (discouraged workers). Это те, кто вроде бы и хотел бы работать, но не предпринимал в последнее время шагов по поиску работы, так как не верит в возможность ее нахождения. Сюда могут относиться те, кто считает себя слишком молодым или слишком старым для того, что бы найти работу, слишком слабоподготовленным работником и т.д.

Эти “обескураженные” люди не включаются в состав безработных, так как не предпринимают активных усилий по поиску работы. Это часто “припоминают” статистикам США, говоря о намеренном занижении уровня безработицы. По данным на март 2009 года таких “обескураженных” было 685 тыс. человек, и я не думаю, что с точки зрения инвестора стоит уделять особое внимание этой группе людей. Слишком она мала, 0.2% от населения страны. С точки зрения динамики потребительского спроса ими можно пренебречь.

Уровень безработицы

Уровень безработицы считается как отношение безработных к гражданской рабочей силе. Таким образом, уровень безработицы показывает долю тех, кто активно хочет работать, но не может найти работу, по отношению ко всем активно желающим работать (а не по отношению к населению страны!).

Кстати, ряд экономистов считает, что более показательно с точки зрения оценки экономических процессов другой показатель: уровень трудоустроенности (employment-population ratio). Это отношение трудоустроенных к гражданскому трудоспособному населению (внимание: не к гражданской рабочей силе, как в случае с уровнем безработицы).

Сравним эти два уровня:

Рис. 1. Увеличение уровня трудоустроенности в последние десятилетия прошлого века связано в основном с более активным вовлечением женщин в трудовую деятельность (домохозяйки пошли на работу).

Однако лично я не вижу принципиальных различий между уровнем трудоустроенности и уровнем безработицы, поэтому дальше я к первому показателю возвращаться не буду:

Рис. 2. Принципиальных различий между показателями я не вижу.

Пособия по безработице

Пожалуй, надо остановиться еще на таком способе измерения безработицы, как обращения за пособием по безработице. Когда работник, имеющий право на пособие по безработице, теряет работу, он обращаясь за этим пособием, заполняя бланк обращения. Число поданных (за неделю) обращений называется “initial claims“. Число всех безработных, получающих такие пособия, называется “continued claims“.

Важность этих показателей определяется двумя факторами. Во-первых, это не выборочные значения, в отличие от показателя безработицы. Последний имеет ошибку измерения (см. об этом ниже), “claims” такой ошибки не имеют. Во-вторых, данные по пособиям выходят еженедельно, в отличие от данных по безработице, которые выходят ежемесячно. В силу этого, данные о пособиях позволяют оценивать тенденцию чуть оперативнее, чем данные по безработице.

В то же время надо учитывать, что значительное число безработных не имеет право на пособие по безработице и, поэтому, выпадают из этой статистики. Так, по состоянию на март 2009 г. число continued claims было равно 6.3 млн., а число безработных – 13.9 млн. человек.

Кто выпадает из системы пособий? Впервые вступающие на рынок труда (ищущие первую работу), те, кто не нашел работу в течение действия пособия и оно закончилось, уволенные из-за нарушений трудового законодательства (например, за прогулы) и т.п.

Исторически доля получающих пособие по безработице среди всех безработных колеблется между 30 и 50% без какой-либо очевидной тенденции за последние 50 лет.

Как определяются эти значения и какие есть тонкости?

Почти все цифры (за исключением обращений за пособием по безработице) получает U.S. Bureau of Labor Statistics (имеющее замечательно организованный сайт www.bls.gov) в ходе проведения “ежемесячного опроса населения (Current Population Survey (CPS))”. В ходе этого опроса, проводимого в течение референтной недели (той, на которую приходится 12 день месяца), собираются ответы от 60 тыс. домохозяйств по всей стране (~110 тыс. человек).

Данные опроса публикуются через три недели после референтной недели (как правило это первая пятница месяца).

Из важных особенностей этих данных следует отметить две.

Первая, CPS  - это выборочные данные, получаемые в ходе опроса репрезентативной выборки. Как любые выборочные данные они могут иметь ошибку. Считается, что с вероятностью в 90% число безработных в стране, определенное с помощью такого выборочного опроса, отличается от числа безработных в генеральной совокупности не более, чем на 290 тыс. человек. Иначе говоря, с вероятность в 90% ошибка определения уровеня безработицы составляет не более 0.2%.

Если на момент, когда я пишу этот материал, уровень безработицы составлял 8.1%, то с вероятностью в 90% он в действительности находится в диапазоне 7.9-8.3%.

Иногда наложение ошибок измерения (в прошлом месяце было -0.2%, в этом +0.2%) может вызывать неожиданный скачок показателя уровня безработицы (а так же других значений, определяемых в ходе опроса населения). Поэтому для выяснения того, действительно ли тенденция изменилась, может потребоваться 2-3 подтверждающих значения (и 2-3 дополнительных месяца ожидания перед вынесением вердикта).

Вторая особенность данных – необходимость, для большей точности, проведения сезонных сглаживаний. U.S. Bureau of Labor Statistics любезно проводит эту работу, предоставляя в большинстве случаев два вида данных: без сезонного сглаживания и с ним (обозначаются добавкой сокращение SA, seasonaly adjusted).

Сезонное сглаживание удаляет из данных воздействие таких факторов, как:

1. рост безработицы в январе и феврале из-за погодных условий (в сельском хозяйстве, строительстве и т.п.),
2. подъем безработицы в июне, когда студенты ищут временную летнюю работу, и т.д.

При прочих равных лучше пользоваться данными с сезонным сглаживанием.

Рис. 3. Пример данных с сезонным сглаживанием и без него.