Moysha.ru

Я решил немного отвлечься от подробного разбора показателей рынка труда (часть 1, часть 2) ради разбора одного животрепещущего показателя – мультипликатора P/E. В ходе общения на Форуме выяснилось, что по этой теме у ряда инвесторов и трейдеров сохраняется непонимание того, что это такое и с чем это есть. А, поскольку для понимания концепции P/E требуется достаточно глубоко копнуть используемую терминологию, то разбор темы выливается в серию статей. Сегодня первая из них.

Акции бывают разные…

Опять не обойтись без схемы:

Итак, все начинается с уставного капитала, разрешенного к выпуску (Authorized Stock). Это максимальное число акций, которое может выпустить компания в соответствии со своим Уставом. Изменить это число можно только решением общего собрания акционеров.

В большинстве случаев число всех акций компании (выпущенных в обращение и казначейских), а так же ценных бумаг, которые могут быть сконвертированы в акции, меньше, чем это максимально допустимое число.

Разница есть некий оперативный резерв в распоряжении совета директоров. С помощью этого резерва можно при необходимости быстро провести дополнительное размещение акций для привлечения в компанию дополнительного капитала.

Другим видом такого резерва являются казначейские акции (treasury stocks). Это акции компании, которые принадлежат самой компании и хранятся в ее казначействе. Они образуются из двух источников. Во-первых, часть акций может быть не продана при первичном размещении (в том числе специально), а, во-вторых, в ряде случаев компании могут выкупать акции с рынка.

Важной особенностью казначейских акций является то, что по ним не выплачиваются дивиденды и они не имеют права голоса.

Все остальные существующие в настоящий момент акции (т.е. все существующие, кроме казначейских) называются выпущенные акции (outstanding shares). Именно для выпущенных акций расчитываются такие ключевые метрики, как капитализация и прибыль на акцию (EPS).

Хоть это и не принципиально для заданной темы, однако можно упомянуть, что выпущенные акции разделяются на две группы: публично обращающиеся акции (public float) и акции, ограниченные в обращении (restricted stock). Под последними имеются ввиду акции, принадлежащие инсайдерам компании. В соответствии с законодательством большинства стран, сделки инсайдеров с акциями компании имеют ряд ограничений (например, о них необходимо сообщать регулятору).

В публично обращающихся акциях в свою очередь выделяют подмножество под названием свободно обращающиеся акции (free float stock). Сюда не входят акции, принадлежащие крупным инвесторам (5 и более % от выпущенных акций). Считается, что крупные инвесторы являются стратегическими держателями активов и, попав к ним, акции надолго выбывают из свободного обращения.

Остается упомянуть о ценных бумагах, которые могут, при определенных условиях, быть конвертированы в акции. В основном это конвертируемые облигации и опционы менеджмента.

Для того, что бы корректно учесть влияние этих возможных конвертаций на активы существующих акционеров, в учет введено понятие Dilution, т.е. “разведение”. Полностью разведенные выпущенные акции – это сумма всех выпущенных сейчас акций плюс максимально возможное число акций, которое может быть получено при конвертации других существующих ценных бумаг (конвертируемые облигации и опционы call менеджмента).

Соответственно, ряд метрик начинает далее “двоиться”. К примеру, обычно считают прибыль на акцию (EPS) и, рядом, добавляют как изменится эта величина в худшем случае – если число акций, на которые приходится прибыль, увеличится в результате полной конвертации других ценных бумаг. Получается разведенное (diluted) EPS. Оно всегда меньше или (редко) равно “обычному” EPS.

Таким образом, число акций, на которые приходятся дивиденды и которые имеют право голоса, т.е. выпущенных акций, может:

• увеличиваться (разводиться) за счет вторичных размещений, продаж казначейских акций и конвертации в акции других ценных бумаг. При этом прибыль на долю существующих акционеров уменьшается.
• уменьшаться за счет выкупа с рынка акций и переводом их в казначейские акции. При этом прибыль на долю существующих акционеров увеличивается.

Выкуп (buyback) акций может осуществляться в виде тендера для акционеров или путем выкупа с открытого рынка. В последнем случае существует ряд ограничений для того, что бы выкуп не создавал искусственного ажиотажа. Так, к примеру, в США выкуп надо вести только через одного брокера (в течение торгового дня), нельзя ставить бид выше максимального значения уже стоящего бида (т.е. нельзя покупать с офера), нельзя покупать в день более, чем 25% от средненедельного оборота торгов за 4 недели, предшествующие началу выкупа акций с рынка.

Резюме: наиболее важная часть для дальнейшего понимания состоит в концепции “выпущенные акции”. Именно на них платятся дивиденды и именно они имеют право голоса. Важно понимать, что “при прочих равных” изменение числа этих акций (через разведение или выкуп) приводит к изменению справедливой стоимости акций.